智谱跌破500港元、MiniMax 逼近发行价，港股大模型股双双回落

10月20日，港股两家独立大模型公司股价继续回落。智谱收报484.8港元，跌6.41%，总市值约2363.83亿港元；MiniMax收报171.5港元，跌5.82%，总市值约604.50亿港元，盘中最低触及168.3港元，创上市以来新低，已接近165港元的发行价。

两家公司的新模型仍在发布、收入仍在增长，A股上市筹备也在推进，但股价较历史高点均回撤逾八成。市场正在重新审视独立大模型企业的增长预期与估值。

两家公司股价表现

10月20日盘中，智谱最低触及477.8港元，MiniMax最低触及168.3港元，后者创下上市以来新低，距离165港元的发行价仅一步之遥。收盘时两家公司跌幅分别为6.41%和5.82%，总市值分别约为2363.83亿港元和604.50亿港元。

从历史高点看，智谱较2980港元回撤约83.7%，MiniMax较1330港元的52周高点回撤约87.1%。两家公司回撤幅度均超过八成，使这轮调整不再只是单一公司的问题。

当天港股大盘同样承压，恒生指数收报23867.74点，下跌319.09点，跌幅1.32%。

智谱的股价轨迹

智谱于1月8日以116.2港元发行价登陆港交所，此后伴随模型迭代和市场关注度上升，股价快速攀升。6月22日盘中最高触及2980港元，较发行价上涨超过24倍，当天收盘报2410港元，收盘市值约1.07万亿港元。

回落同样迅速。7月20日，智谱收盘跌至890.5港元，总市值降至约4146亿港元。这一阶段的调整叠加了科技股估值回落、模型竞争加剧，以及首次限售股解禁后流通盘扩大的影响。

此后股价在反复震荡中继续下探，直至10月20日跌破500港元关口。

模型发布与收入结构

4月至10月，智谱的产品路线集中在编程、长程任务和智能体执行。4月初发布GLM-5V-Turbo和开源GLM-5.1，前者强调多模态编程，后者强调长时间自主执行任务；6月17日发布GLM-5.2；8月14日发布GLM-5.3，重点延伸至复杂软件工程和网络安全；8月26日发布GLM-5.3-Flash，进一步强调多模态能力与成本效率。

半年报显示，智谱上半年收入9.54亿元，同比增长399.7%，超过2025年全年。其中开放平台及API收入8.25亿元，同比增长2735.7%，占总收入86.5%；企业级智能体收入5556万元，同比增长304.4%。按调用收费的模型服务已成为其主要收入来源。

需要区分的是，中报截至6月30日，8月发布的GLM-5.3系列尚未计入报告期，这些新品能否扩大付费需求，需在下半年经营数据中验证。

MiniMax的多模态布局

MiniMax近半年的发布呈现更鲜明的多模态布局。5月27日升级MiniMax Agent，推出面向长时间任务的Agent team；6月1日发布M3，强调编程、智能体任务、百万Token上下文及原生多模态能力，并同步更新MiniMax Code和订阅服务。

7月31日发布H3，覆盖文本、图像、视频和音频输入，支持生成带原生声音的视频；8月13日发布Music3.0，继续拓展音乐生成；10月19日发布M3.1Flash，重新强化编程、智能体和计算机操作能力。

中报显示，MiniMax上半年收入1.166亿美元，同比增长283.1%，超过2025年全年。开放平台及其他基于AI的企业服务收入7390万美元，同比增长703.1%，占比由去年同期的30.3%升至63.4%；AI原生产品收入4260万美元，同比增长100.9%。7月后的新品同样不能用于解释上半年收入，而应作为下半年需要检验的增长变量。

收入增长难托股价

两家公司的中报说明，将回调简单归因于没有收入或业务停滞并不准确，市场面对的问题是收入增长与盈利兑现之间仍有距离。智谱上半年研发开支21.31亿元，约为同期收入的2.2倍，经调整净亏损19.64亿元，同比扩大12.1%；MiniMax同期研发开支2.969亿美元，约为收入的2.5倍，经调整净亏损2.93亿美元，去年同期为1.387亿美元。

毛利率方面，智谱整体毛利率由50%降至26.4%，公司解释主要受收入结构转向云端业务影响，云端业务自身毛利率反而由负0.4%升至24.6%；MiniMax毛利率由12.1%升至17.9%，公司归因于基础设施效率提升。

10月19日发布的M3.1Flash介绍称，在线推理速度接近此前的三倍，Agent任务整体使用成本较前代降低70%，但新模型发布与次日股价下跌同时发生，提示的是技术发布与财务兑现之间的时间差。

在港股调整的同时，两家公司均在推进A股上市。智谱此前澄清，建议A股发行方案已获6月22日股东大会批准，相关辅导工作已经完成；10月15日，中信证券发布MiniMax首次公开发行股票并上市辅导工作进展情况报告第二期，辅导时间为2026年7月10日至10月13日，下一阶段将继续围绕规范运作及辅导验收准备推进。

要点

• 智谱收报484.8港元，跌6.41%，市值约2363.83亿港元
• MiniMax收报171.5港元，盘中最低168.3港元创上市新低
• 智谱较2980港元历史高点回撤约83.7%
• MiniMax较1330港元52周高点回撤约87.1%
• 智谱上半年收入9.54亿元，同比增长399.7%