MiniMax 港股首次跌破发行价，闫俊杰身价七个月蒸发约925亿港元

10月22日，港股大模型公司 MiniMax（0100.HK）股价低开低走，收盘大跌6.52%至160.7港元/股，总市值降至566亿港元，为其上市以来首次跌破165港元/股的发行价。

MiniMax 今年3月股价曾最高涨至1330港元/股，较发行价涨逾7倍，总市值突破4100亿港元。随着股价较高点跌去近九成，创始人闫俊杰的持股市值也从逾千亿港元缩水至约127亿港元。

从7倍涨幅到破发

MiniMax 与智谱均于今年1月登陆港股市场，上市后 MiniMax 一度凭借更高的海外收入受到市场青睐。

此后股价进入回调通道。与3月高点相比，MiniMax 最新股价已跌去近九成，总市值蒸发逾3500亿港元，10月22日的收盘价首次落到发行价之下。

同日港股AI大模型公司整体走弱，智谱（2513.HK）股价大跌7.10%至460.8港元/股，总市值降至约2250亿港元。与6月高点2980港元/股相比，智谱其间累计跌幅约85%，但仍较发行价高近3倍，市值约为 MiniMax 的4倍。

创始人持股与身价变化

MiniMax 成立于5年前，创始人闫俊杰今年37岁，曾在百度任职，后加入商汤，一路升至副总裁、研究院副院长等职务，2021年离开商汤创业。

目前闫俊杰持有 MiniMax 7910.25万股股份，持股比例约22.65%。今年3月股价巅峰时，其持股市值一度超过千亿港元；按最新股价计算约为127亿港元，7个月内缩水约925亿港元。

今年7月，闫俊杰发布内部信称，直到公司实现AGI的那一天，他将不再从公司领取任何薪酬；未来四年，他将拿出个人名下相当于公司总股本4%的股份，用于激励长期与公司共同作战的团队成员，并另拿出1%的股份设立专项基金，持续支持相关开源社区的发展。

模型迭代节奏对比

市场将两家公司股价走势的分化归因于模型能力的差异。今年6月，MiniMax 发布旗舰大模型 MiniMax M3，公司官网当时称其在编程和智能体等专业任务上处于行业前沿，在 SWE-Bench Pro 榜单中的成绩超越 GPT-5.5 和 Gemini 3.1 Pro，接近 Claude Opus 4.7。

但此后4个月，MiniMax 未再发布新的旗舰大模型，仅在10月19日更新了 Flash 模型 M3.1 Flash。在 Artificial Analysis 榜单中，该模型分数略高于智谱此前推出的 GLM-5.3 Flash，但仍低于智谱旗舰模型 GLM-5.3。MiniMax 此前表示正在研发 M3.1 及 M3 Pro，其中 M3 Pro 参数规模预计提升至约3T，并进一步扩大强化学习和长程任务训练，但推出时间尚未明确。

智谱的迭代节奏更快。今年6月及8月，智谱先后推出 GLM-5.2、GLM-5.3，GLM-5.3 推出之初在 Artificial Analysis 榜单上的分数达60分，与 Kimi K3 同为开源模型第一；8月推出的 GLM-5.3 Flash 也曾引发市场关注。

摩根大通在7月的一份研报中表示，开放权重扩大了模型分发范围，但变现能力仍高度依赖模型质量、迭代速度与端点可靠性；对能力领先的模型，开放权重可借助云服务商、推理平台与私有化部署等外部算力扩大使用规模，而对差异化不足的模型，更广泛的访问权限反而会加速比价与流量替换。

MiniMax 在多模态方面仍有积累。今年7月，公司推出开源视频生成模型 MiniMax H3，主打高性价比，上线三周下载量突破2400万次，成为字节 Seedance 2.0 的主要竞品之一。

AI赛道整体重估

AI赛道整体重估是 MiniMax 股价下行的另一推动因素。生成式AI兴起后，从上游算力基础设施厂商到下游大模型基座公司，整条产业链获得大量资金加持，估值持续抬升。

今年上半年，市场热情已开始偏离基本面。今年3月 MiniMax 股价高点时，其市销率（TTM）一度超过600倍；智谱6月高点时的市销率（TTM）甚至超过1000倍。此后市场开始重新审视AI赛道，更加关注大模型公司的真实模型能力与实际商业化进展。

在市场看来，随着大模型赛道愈发拥挤，只有模型实力更强且具备持续迭代能力的公司才能取得竞争优势。

营收结构与商业化进展

MiniMax 曾依靠面向C端的AI产品支撑营收。随着大模型能力提升，面向B端的开放平台及其他基于AI的企业服务业务已取代C端产品，成为主要收入来源。

今年上半年，MiniMax 开放平台及企业服务业务收入达0.74亿美元（约合人民币4.97亿元），同比增长703.1%，营收占比由上年同期的30.3%提升至63.4%。在该业务推动下，公司上半年总收入同比增长283.1%至1.17亿美元（约合人民币7.78亿元），经调整净亏损同比扩大52.7%至2.93亿美元（约合人民币19.6亿元）。

与智谱相比，MiniMax 的收入规模仍有差距。智谱管理层在今年半年报业绩会上提及，截至8月底公司 ARR 已达16亿美元，而 MiniMax 的 ARR 为8亿美元。

要点

• MiniMax 10月22日收跌6.52%至160.7港元/股
• 总市值降至566亿港元，首次跌破发行价
• 3月股价高点为1330港元/股，市值超4100亿港元
• 闫俊杰持股约22.65%，持股市值约127亿港元
• 上半年总收入1.17亿美元，同比增长283.1%