Anthropic 递交招股书：上半年营收162.86亿美元，二季度首次营业盈利

人工智能公司Anthropic近日向美国证券交易委员会公开提交S-1招股书，计划登陆纳斯达克。招股书显示，2026年上半年公司营收达到162.86亿美元，是去年全年收入的三倍多；第二季度实现9.74亿美元营业利润，首次在披露的季度数据中实现营业盈利。

这份账本同时显示，Anthropic收入高度依赖企业的模型调用量，近一半收入来自云平台销售渠道，且已签下超过6000亿美元的多年算力及基础设施相关协议。大模型生意在显现盈利可能的同时，也暴露出对算力、渠道和持续推出新模型的依赖。

营收与客户结构

招股书披露的收入构成显示，Anthropic的增长主要由企业客户驱动。2025年上半年，年贡献收入超过10万美元的客户只有600多家，到2026年同期已超过6000家；这批客户带来的半年收入从8.7亿美元增至120亿美元，约占公司上半年营收的74%。单个客户的支出规模也在上升，截至9月底，年贡献超过100万美元的客户有1900多家，其中约250家超过1000万美元，同期客户净收入留存率约为900%。

从计费方式看，2026年上半年约80%的收入来自按使用量计费，订阅收入仅占20%。企业交给Claude处理的任务越多，Token消耗越大，相应收入通常也越高。Claude Code被公司视为放大这一特点的产品：过去程序员主要用AI提问、生成代码，如今可以让它连续执行编写、测试、调试等任务，模型调用贯穿整个开发流程。

客户使用自有产品的深度也在增加。在年贡献超过10万美元的客户中，同时使用Claude模型平台与Claude Code、Cowork等应用的比例，从2025年底约30%升至2026年第三季度的超过50%。不过这种模式也带来波动风险：2026年第三季度，公司超过80%的收入来自此前六个月内发布的新模型版本；前九个月前五大客户贡献约25%的营收，且不少大客户没有长期合同约束，可以减少甚至停止支出。

算力成本与营业盈利

利润改善的关键在于算力成本被收入摊薄。2025年上半年，Anthropic的算力及基础设施费用为23.34亿美元，相当于同期收入的201%，即每赚1美元需支出约2美元算力费用。一年后这一比例降至55%：2026年上半年算力费用增长283%至89.45亿美元，而同期收入增长约1300%。算力支出仍在增加，只是收入增长更快，规模效应开始显现。

账面亏损与经营状况需要区分。2026年上半年，公司净亏损高达807.48亿美元，但同期营业亏损只有6.93亿美元；第二季度实现9.74亿美元营业利润，营业利润率约为8%。净亏损与营业利润之间的巨大差距主要来自会计处理：上半年因可转债等融资工具公允价值变动产生约724亿美元账面损失，这部分损失主要与公司估值上升有关，并不涉及同等规模的现金流出。

单季盈利能否延续仍存在变量。公司要维持产品更新速度，就需持续训练更强的模型，而企业把更多工作交给AI也推高了推理需求；上半年算力费用占比大幅下降，并不代表未来能保持同样趋势。同时，OpenAI、Google及开源模型厂商都在争夺企业客户，模型性能差距缩小、推理成本下降，使企业拥有更多选择和议价空间，降价虽能刺激调用量，但若调用量增长赶不上价格降幅，收入将受影响。

云平台渠道依赖

Anthropic的收入有近一半通过其他科技公司的渠道完成销售。招股书显示，2023年通过云平台销售的收入仅占11%，2025年升至47%，2026年上半年进一步达到48%，主要来自AWS、Google Cloud、Microsoft Azure等平台。借助云厂商可以省去大量企业获客成本，大型企业通常已采购相关云服务，能通过现有账户和采购体系直接接入Claude。

这种合作不止于销售。Amazon、Google既是Anthropic的算力供应商，也是重要销售渠道：Anthropic向它们采购算力，企业又通过这些云平台购买Claude，两家公司可同时获得算力服务收入和模型销售分成。双方采取联合销售模式，Anthropic直接与客户签约并保留模型定价权，云厂商收取渠道费用。

但依赖也带来不确定性。Amazon、Google、Microsoft都有自己的模型和AI产品，也掌握大量企业客户；当Claude与其他模型在性能和价格上接近时，云平台重点推广哪款产品可能影响Anthropic的销售。公司在招股书中提醒，这些合作伙伴可能优先满足自身业务或其他客户的需求，从而影响Claude获得算力的成本和供应。

与巨头的竞合关系

在收入规模扩大的同时，Anthropic与合作伙伴的关系趋于复杂。企业AI市场的竞争已从模型本身延伸到应用和服务：Google有Workspace，微软有Microsoft 365、Copilot，这些产品已进入企业日常办公流程并拥有成熟客户基础。企业选择AI服务不只看模型性能，还要考虑与现有系统的兼容性、数据安全和使用成本。

Anthropic也在向应用层寻找机会。Claude Code、Cowork等产品让公司能够直接服务程序员和办公人员，而不只是向其他软件公司提供底层模型。单纯销售API时，客户可以根据性能和价格在不同模型之间切换；若Claude Code已进入企业开发流程，涉及代码管理、工具配置和团队协作，更换产品就需要付出额外成本。公司还与埃森哲、德勤等咨询公司合作，并联合私募股权机构成立Ode with Anthropic，帮助中型企业开发、部署Claude应用。

向应用层扩张也使Anthropic与部分客户产生竞争。一些软件公司原本采购Claude API开发编程助手、办公工具等产品，随着Claude Code、Cowork推出，双方产品可能出现重叠。公司在招股书中明确提醒，随着产品范围扩大，部分SaaS客户可能认为自身业务受到威胁，减少采购甚至转向其他模型供应商。

长期算力合同则构成另一重约束。据外媒报道，Anthropic已签订超过6000亿美元的多年算力及基础设施相关协议，其中与Amazon、Google签订的合同分别涉及至少1100亿美元和1145亿美元的消费承诺。这些费用分布在未来多年，部分合同设有最低消费要求，即使算力未充分利用，公司也可能需要按约定付款；一旦收入增速放缓，尚未充分利用的算力可能拖累利润。

要点

• 2026年上半年Anthropic营收162.86亿美元，是去年全年三倍多
• 第二季度营收115.55亿美元，环比增长144%
• 第二季度营业利润9.74亿美元，营业利润率约8%
• 算力及基础设施费用占营收比例由201%降至55%
• 已签下超过6000亿美元多年算力及基础设施协议