高盛下调黄金目标价，称当前格局类似2022年

高盛大宗商品研究团队11月5日发布贵金属研究报告，大幅下调黄金价格预测：2026年底目标价从4650美元/盎司下调至4150美元/盎司，2027年底目标价从5400美元/盎司下调至4800美元/盎司。

高盛认为，美联储的鹰派转向及2026年12月的加息预期将持续压制西方投资者的“货币贬值对冲”需求，当前黄金市场格局与2022年愈发相似：央行购金提供结构性买盘，但高利率压制投资者持仓，金价涨幅趋于温和。

目标价下调幅度

报告同时给出下行风险情景：若美联储在2027年3月额外加息，并伴随更高的终端利率和推迟降息，2027年底金价可能仅为4660美元/盎司，低于4800美元/盎司的基准预测。

报告发布前后，国际现货黄金周四跌超1%，最低触及4036.82美元/盎司。不过在此前两个交易日，油价和美股下挫之际，现货黄金连续反弹，一度触及4100美元/盎司关口上方。

美联储转鹰的影响

高盛将此次下调的直接原因归于美联储近期鹰派立场转变对市场持仓的影响。其基准情景假设美联储将于2026年12月再度加息，这会使投资者的“货币贬值担忧”持续受压，此前推动金价大涨的宏观政策对冲需求——集中体现为看涨期权需求——预计回归历史均值，而非重返2026年初的高位。

高盛提到，近期债券市场回暖已使市场定价更接近其经济学家对美联储终端利率的预测，但鹰派立场仍将压制宏观对冲需求的回升，金价上行空间因此受到明显约束。

报告还专门分析了看涨期权需求的放大机制。高盛的简单黄金模型显示，每增加100吨净确信性需求（包括西方ETF持仓、净管理资金头寸和央行购金），金价约上涨2%；而自2025年中期以来，金价实际波动已超出基础资金流动所能解释的范围，看涨期权需求同期急剧攀升。高盛估算，GLD净看涨期权未平仓合约每增加100万张，金价约上涨5%。该机构表示暂不将这一效应纳入基准预测，原因是高位看涨期权需求的历史数据较短、估算存在不确定性。

央行购金支撑力度

尽管下调目标价，高盛仍维持对黄金的长期建设性看法，核心支撑来自央行购金。报告预计2026至2027年央行月均购金量维持在60吨，远高于2022年前每月17吨的历史均值；其实时追踪数据GS Nowcast显示，按季节性调整的3个月移动平均计算，当前央行购金量已达每月85吨。

高盛列出结构性动因：新兴市场央行尤其是中国央行，相对于合理的长期配置目标，黄金持仓仍明显偏低；分散持有G7储备货币的动机，包括地缘政治风险和金融风险，大概率仍将持续；此外，黄金需求和储备安全的关注度正扩散至新兴市场央行之外，发达市场央行此前的讨论已从“是否持有黄金”转向“将黄金存放在何处”。

但高盛强调，央行购金仅能提供结构性支撑，在高利率环境下难以独力驱动金价大幅上涨。

与2022年的相似之处

高盛明确将当前市场与2022年类比：央行提供强劲的结构性买盘，高利率则压制投资者持仓，净效果是金价涨幅趋于温和。2022年的经验显示，在这种格局下金价并非单边下行，而是呈现涨幅受限、波动加剧的特征；央行持续买入为金价提供底部支撑，但利率高企明显压制了西方投资者通过黄金ETF等渠道参与的意愿。

高盛认为，这一组合使黄金告别单边上行，陷入“涨幅受限、波动加剧”的僵局，短期上行空间被显著压缩。

降息后的转机

高盛经济学家预计，美联储将于2027年下半年至2028年初实施三次降息。报告认为，一旦降息周期开启，利率对金价的约束将解除，对利率敏感的西方黄金ETF资金流入有望重新激活，私人投资者需求将再度与结构性央行购金需求形成共振，两股力量叠加可更充分地转化为金价上行动能。

报告还提出一个潜在上行情景：若西方经济体财政可持续性担忧升温，可能因更高的军事支出和能源进口国债务负担加重而强化，且投资者开始质疑发达市场央行应对通胀的意愿或能力，宏观政策对冲需求可能卷土重来，推动金价超越4800美元/盎司的基准预测。高盛同时表示，加息周期结束、利率约束消退后，看涨期权需求可能重返2026年初高位，做市商对冲行为将再度把基础需求放大为更剧烈的非线性上涨。

要点

• 2026年底金价目标由4650美元下调至4150美元/盎司
• 2027年底目标由5400美元下调至4800美元/盎司
• 高盛预计2026年12月美联储再度加息
• 预计2026至2027年央行月均购金60吨
• 预计美联储2027年下半年至2028年初降息三次