AI 热退潮从股市开始：科创50三个月重挫近30%

受美国华尔街科技股抛售潮波及，亚洲股市本周集体下跌。汇聚多只中国AI和半导体龙头股的科创50指数过去三个月已重挫近30%，由AI行业带动的股市热潮在中国先行降温。

据高盛估算，AI相关股票占中国股市总市值42%，占A股和H股总成交额57%。消息人士披露，中国证监会已要求放缓AI和晶片企业IPO进程，长江存储等企业据报暂停或延迟上市。

全球股市连锁下跌

这轮震荡的起点在华尔街。纳斯达克指数星期四（11月5日）重挫5.5%，录得18个月来最大单日跌幅，抛售潮随即传导至亚洲市场。星期五（11月6日）亚洲股市集体跳水，日韩股市全天大跌6%，A股基准股指沪深300指数收跌1.44%，表现相对抗跌。

投资者担忧的焦点在于政策预期。市场担心美国民主党在中期选举大获全胜后，可能推动收紧人工智能产业监管，尤其是限制数据中心扩张，进而削弱市场对先进晶片及相关设备的需求预期。这一预期直接冲击了以AI和半导体为核心的科技板块。

AI概念股估值与回撤

中国AI行情可追溯至去年初。当时深度求索（DeepSeek）的大语言模型横空出世，推动科技股行情看涨，全球对冲基金加速涌入中国市场，带动A股在岸和离岸市场总市值一个月内增长逾1.3万亿美元。此后AI迅速成为中国资本市场最热门的投资主题之一，从大模型到晶片、从数据中心到人形机器人，相关企业纷纷成为投资者追捧的对象。

今年农历新年前夕，字节跳动旗下AI视频生成模型Seedance 2.0推出后，引发A股新一轮AI牛市，多只概念股接连涨停。同一时期，智谱和MiniMax相继在香港上市，开启AI企业跑步上市的进程。

热潮中的高点出现在今年7月。存储晶片巨头长鑫科技上市首日股价暴涨逾460%，市值升至3.27万亿元人民币，超越工商银行登顶A股“股王”。不到一个月，宇树科技在IPO阶段获散户投资者高达8000倍超额认购。但截至星期五闭市，宇树科技股价已较上市首日回落22%，长鑫科技估值过去一个月缩水近四分之一；去年12月上市当天大涨400%的摩尔线程，如今股价只有当时的一半。

分析认为，中国AI概念股整体估值过高是回撤的内在原因。科创50指数在大幅下跌后，本益比仍有约100倍，远高于纳斯达克100指数的30倍。此外，美国在供需两端同时对中国企业展开封锁，也引发投资者对行业发展前景的担忧。AI股表现欠佳，促使投资者转投防御性资产，进一步加剧科技板块下跌。

监管收紧IPO节奏

在市场遇冷的同时，监管层的态度也在变化。消息人士本周披露，中国证监会已向投资银行发出窗口指导，要求放缓AI和晶片企业的IPO进程。此举被解读为在疲弱市场中加强企业上市管控、保持流动性的一种安排。

具体案例已经出现。闪存晶片制造商长江存储据报已暂停上市计划，或推迟数月；原定10月28日挂牌、冲刺港股“工业具身智能第一股”的常州微亿智造，也在招股结束后突然宣布延迟上市。香港IPO热潮同步降温，上市搁置率升至2008年以来新高。

在市场遇冷和监管强化的双重压力下，越来越多AI相关企业搁置上市计划。推迟上市意味着融资受阻，企业的研发创新和产能扩张计划也会随之受限，融资渠道持续收窄。

退潮的两重效应

这波从股市开始的AI热退潮，可能引发两重效应。一方面，随着此前过度膨胀的泡沫消退，AI行业有望回归更理性的发展道路，估值与业绩的匹配度或得到修复。

另一方面，若市场降温过快、融资渠道持续收窄，也可能形成恶性循环，拖慢中国AI行业的整体发展进程。对于依赖资本市场输血的创新企业而言，上市节奏放缓直接影响后续投入能力。

这也构成决策层面的难题。中国决策层希望通过资本市场为科技创新输血，推动AI及其相关战略性产业发展；但当AI板块成为市场风险来源时，监管层又必须防范估值泡沫、维护投资者利益。如何在支持创新和稳定市场之间取得平衡，避免矫枉过正，需要当局精准拿捏尺度。

头部企业逆风上市

即便在寒意渐浓的大环境下，仍有AI业者逆风推进上市。据报最快年末递表、明年在科创板挂牌的DeepSeek，以及传闻已向港交所秘密递表的月之暗面（Moonshot AI），均在推进各自的融资计划。

这两家头部企业的融资动向一直备受瞩目。它们能否如期挂牌，被视为观察下阶段中国AI发展的风向标，也将检验市场对AI资产的真实定价意愿。

要点

• 纳斯达克指数11月5日重挫5.5%，为18个月来最大单日跌幅
• 科创50指数过去三个月重挫近30%，11月6日收跌2.6%
• 高盛估算AI相关股票占中国股市总市值42%
• 科创50指数本益比约100倍，纳斯达克100指数约30倍
• 证监会据报要求放缓AI和晶片企业IPO进程